让我们夜不能寐的东西

　　曼普雷特·吉尔著

　　当我刚开始做债券策略师时，我的队友经常提醒我，“债券人”总是房间里的悲观主义者。我们花了很多时间担心会出什么问题。识别并试图将重大风险事件的可能性降至最低，往往是通过收益率获得合理回报的关键。当然，这与股票团队中的乐观主义者形成了鲜明对比，后者花了大量时间思考收益有多大的上行空间。

　　在更广泛的投资组合层面上，考虑风险可以很好地补充专注于寻找机会的策略。一个多元化程度高的投资组合通常不仅包含各种信念，而且还包括一些资产类别，如果出现意外事件，这些资产类别可以成为分散投资的来源。

　　看看当今世界正在发生的事情，当我们问自己“哪里会出错?”三个风险突出:债券收益率上升“打破某些东西”的可能性，能源价格飙升的可能性，以及日元大幅升值可能产生传染效应的可能性。

　　如果债券收益率进一步上升怎么办?

　　最近几周，金融市场的一大焦点是美国国债收益率的飙升，以及这种飙升是否还会持续下去。作为基本观点，我们认为这是一个有吸引力的机会，可以获得过去15年来难以实现的收益率。

　　然而，债券收益率有可能进一步上升，哪怕只是暂时的。虽然目前的高收益率在价格跌幅超过12个月收益率之前创造了一个相当大的缓冲，但主要的担忧是，由于借贷成本大幅上升，“某些东西会破裂”。从历史上看，收益率的大幅上升往往伴随着企业违约、主权债务违约或一些金融市场参与者面临压力等事件。

　　投资者如何对冲这种情况呢?美国政府债券可能起到避险的作用，这在某种程度上与直觉相悖。除了诱人的收益率外，当市场进入“避险”环境时，债券收益率往往会下降(即债券价格上涨)。

　　如果油价飙升怎么办?

　　不幸的是，地缘政治风险近年来一直是金融市场的相对常态。在每种情况下，市场的担忧都是能源供应中断是否会导致价格飙升，从而为地缘政治风险转化为金融市场风险创造了一个渠道。

　　虽然不是我们的基本情况，但能源价格飙升扰乱市场将引发几个相关问题。美联储会对可能伴随而来的通胀预期上升做出回应吗?更高的能源价格“税”会损害消费者支出吗?上世纪70年代油价和通胀飙升，迫使各国央行大举加息，这种情况有可能重演吗?

　　虽然我们不赞同上世纪70年代的类比(比如，能源在经济活动中所占的份额比今天大得多)，但能源价格的大幅上涨仍可能对金融市场资产构成重大挑战。

　　一个潜在的对冲工具是能源类股票。虽然在我们的基本情况中，我们并不认为它们是首选行业，但它们与油价的相对较高的相关性可以说使它们成为抵御能源价格飙升的有吸引力的对冲工具。

　　如果日元升值怎么办?

　　第三个可能的风险是日元大幅升值可能带来的后果。在未来12个月内，我们确实认为日圆可能走强。日本央行(Bank of Japan)将日本债券收益率保持在相对于其他主要债券市场极低的水平，这一政策压低了日元汇率。我们经常认为，这一政策可能会走到尽头，导致日本国债收益率上升，日元走强。反过来，日元也有在短时间内大幅波动的悠久历史。

　　这可能是一个令人担忧的原因，因为日元的低收益率使其成为一种受欢迎的融资来源。这引发了一个问题:如果这种融资成本突然大幅上升，其他全球资产类别可能受到多大程度的影响?当然，在最近的政策转变之后，日本央行一直在努力确保债券收益率只会缓慢上升，但日元出现更突然波动的风险并非不存在。

　　日元本身，或日元计价资产，可以为这种情况提供相对直接的对冲。我们更喜欢日本股票。虽然如果日元突然飙升，这些投资可能会面临一些暂时的波动，但我们发现，出于更长期的基本面原因，这些投资具有吸引力。这种情况也表明，尽管(看似)有吸引力的低借贷成本，仍应尽量减少以日元计价的借贷。

　　曼普雷特?吉尔(Manpreet Gill)是渣打银行(Standard Chartered Bank)财富管理部门非洲、中东和欧洲首席投资官。本专栏仅代表他个人观点。——Ed。